大股东注入资产符合预期，集团剩余电力资产尚待注入。公司2013年进行非公开发行时，控股股东皖能集团承诺避免同业竞争，计划在2-5年内，将集团在国电铜陵、国电蚌埠、淮南洛能、神皖能源等电力企业持有的股权注入公司。其中淮南洛能已于15年11月通过现金方式完成收购，除本次拟注入的神皖能源(460万kw，持股49%)股权外，公司尚有国电蚌埠(120万kw，持股30%)、国电铜陵(126万kw，持股比例25%)有待完成注入。目前承诺时点渐近，本次注入规划符合预期，集团剩余电力资产尚待注入。
神皖能源资产质地优质，收购完成后预计将会进一步增加公司装机规模、提升盈利能力。本次拟注入集团所持有的神皖能源49%股份，神皖能源净资产评估价值为93.87亿元，皖能集团拥有的49%股权作价45.99亿元。截至目前神皖能源拥有在运装机460万kw，在建装机132万kw(预计将于18年底投产)，49%的持股比例对应225.4万kw权益装机，顺利完成注入后公司权益总装机将较目前增长35.41%。神皖能源资产质地优质，神皖能源2016年毛利率25.45%、ROE 10.92%，2017年1-10月毛利率16.23%，显著高于皖能电力毛利率(2016年11.8%，2017年前三季度3.37%)与ROE(2016年8.83%)，此次股权收购将显著提升公司收益质量与盈利能力。
安徽属于煤价较高地区，17年公司盈利微薄，业绩释放有待煤价进一步回落。安徽地区煤价在全国属于较高水平，火电企业盈利能力低于全国其他区域。据统计17年全年安徽地区平均的煤电价格指数较上年同期增加31%，截至2018年1月安徽电煤价格指数进一步升至647元/吨高位。受煤价高企盈利，公司盈利能力总体承压。据披露，神皖能源2016年和2017年1-10月净利润分别为8.86亿元和3.57亿元，17年盈利能力同样承压明显。公司资产和本次拟注入资产业绩释放仍然有待煤价进一步回落。
盈利预测与评级：考虑煤价电价变动情况，考虑本次资产注入，我们调整公司17~19年归母净利润预测为1.22、6.13和7.83亿元(调整前分别为2.56、5.51和6.78 亿元)，对应的每股收益分别为0.07、0.34和0.44元/股，当前股价对应的PE分别为66倍、14倍和11倍。公司作为优质区域电力龙头，期待未来煤价进一步回落、资产注入落地带来业绩弹性，维持“买入”评级。
（本文转自申万宏源）
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