编者按：2024年，受油气价格下降的影响，五大国际石油公司经营业绩明显下滑，但仍处于历史较好水平。五大国际石油公司因势利导，积极调整发展策略，从强调降碳减排，逐步转向增加能源安全性、可盈利性等。五大国际石油公司普遍认为，2035年前油气仍将在全球能源体系中发挥重要作用，聚焦油气业务，务实理性发展低碳业务成为战略调整的一致方向。

未来，国际石油公司长期碳中和的目标不变。其短期低碳业务将如何发展？它们将如何平衡低碳业务与投资偏好、充足的资源与产量的不足等矛盾？让我们看一看来自标普全球的专家团队和中国石油集团经济技术研究院专家们的分析。

聚焦价值增长 注重提升盈利性和现金流

石油公司在传统业务与低碳业务间寻求动态适配

鲍勃·弗赖克伦德 标普全球大宗商品全球上游战略专家

朱坤锋 标普全球大宗商品上游分析与研究总监

于柏慧 标普全球大宗商品上游公司战略研究副总监

当前，国际石油公司以更务实的态度持续调整战略，聚焦优势领域，注重低碳业务的灵活性和盈利性。就这些发展战略的调整，标普全球的3位专家结合最新研究成果对国际石油公司的战略分化、低碳资产兼并、地热发展等行业关心的问题进行了详细解答。

问：国际石油公司发展战略出现欧洲模式与美国模式。这些能源转型战略的分化对这些地区石油公司未来发展会带来哪些影响？与这些发展战略密不可分的因素都有什么？

答：国际石油公司在能源转型战略上呈现欧洲模式与美国模式的分化，反映了不同地区在资源禀赋、政策环境、投资者压力等方面的差异。不过2025年，预计这两种模式的分化将会收窄。欧洲的公司因前期激进转型，导致短期利润下滑、股价低迷；部分公司面临来自股东方面的较大压力。尽管低碳业务布局领先，但可再生能源的经济性问题尚未突破，加之地缘政治风险导致能源安全问题凸显，迫使欧洲的公司重新调整战略，回归油气核心业务，稳定现金流。这种战略转变可能会以牺牲一些利润较低的新能源业务为代价，例如氢能、海上风电和碳捕集与封存等。

当前发生的这种转变在很大程度上反映了能源转型并非线性演进的过程。国际石油公司在面临全球能源转型大势和国际能源格局深度调整的背景下，在传统业务与低碳业务之间寻求动态适配，以应对行业发展新趋势。

问：平衡传统能源和可再生能源发展时需要考虑低碳业务与投资偏好、充足的资源与产量的不足等矛盾，可以说，石油公司看待这些矛盾的态度就决定了未来的发展战略往哪个方向走，这些方向有优劣之分吗？什么是更优的企业发展战略？

答：在能源转型的复杂格局中，企业战略方向的优劣并非绝对，而是取决于其资源禀赋、政策环境和技术能力的动态适配。不同的战略选择在本质上是企业在多重矛盾中进行权衡后的结果。战略优劣取决于企业能否在这些矛盾中找到动态平衡点，如短期利润（现金流）与长期生存（技术颠覆风险）、股东回报（分红）与再投资（技术研发）等。

更优的企业发展战略应该是在风险可控下的最大化适应性，在对自身约束条件具备清醒认知的前提下，基于核心能力选择适配的赛道，并建立战略调整的触发机制，根据市场变化进行战略的动态平衡而非静态取舍，建立更具体的风险应对策略。

问：当前油气资产兼并的热点依然是在北美地区。未来油气资产兼并的热点还会在北美吗？哪些地方还有可能成为油气资产兼并的热点地区？

答：北美地区因资源整合与资产剥离需求，资产兼并活动仍将保持活跃。但经过2年的合并交易，大多数有吸引力的资产已被大型公司整合、吸收，预计2025年北美地区并购活动的整体交易量将会保持在疫情后的低点附近。油价下行压力和全球地缘政治的不确定性将造成买卖双方预期之间的差距扩大，并抑制国际石油公司和独立石油公司大规模的投资组合优化和大规模资产剥离。

北美之外的其他地区，资产并购活动将会聚焦于某些特定的盆地或地区，如哥伦比亚、阿根廷、埃及等。石油公司可能会通过合并区域性资产来扩大规模，提高运营效率，如Equinor与壳牌将合并在英国海上的油气资产，以及近期宣布的埃尼和马来西亚国家石油公司将合并在印度尼西亚和马来西亚的上游资产等。

问：未来国际石油公司对低碳资产的兼并会呈现哪些态度？低碳资产的兼并未来会呈现哪些发展趋势？

答：随着国际石油公司能源转型战略的调整，它们对低碳资产的兼并也会随之调整。国际石油公司在做出投资决策时，会综合考虑低碳资产的盈利能力、合理的价格，以及该资产与公司现有低碳战略的契合程度等因素。由于许多低碳资产实现盈利和规模化需要较长时间，且面临未来技术和成本变化的不确定性，因此，在石油公司普遍下调低碳投入的大背景下，低碳资产的兼并速度可能会放缓。但这并不意味着低碳资产的兼并会停止。

新的低碳资产兼并预计将主要呈现以下几个趋势。一是油气公司通过合并低碳资产实现规模化，引入更多投资并降低风险。例如，bp将其海上风电业务与日本的JERA组建合资公司。二是调整低碳资产组合，将低碳资产集中在更有成本优势或更靠近市场的地方，例如，bp缩减现有的可持续航空燃料和生物柴油项目，但同时增加对巴西生物燃料的投资。三是将现有的成功低碳项目套现资金，持续投入新的低碳项目中，例如埃尼将其生物燃料项目25%的股份以29.4亿欧元卖给KKR，并将资金投入新的低碳项目中。最后，一些因为盈利困境处于估值低位，但与石油公司低碳战略一致的低碳资产，也会成为兼并的目标。例如，Equinor以25亿美元购入Orsted 10%的股份。

问：地热作为一种能源转型的方案在全球备受关注。石油公司发展地热有哪些优势？又会面临哪些问题？您认为地热的发展前景如何？

答：石油公司在发展地热能方面拥有显著优势。地热的勘探、开发利用技术，都和油气相关技术有高度的重叠性。石油公司对油气的勘探开发经验、钻井完井技术、基础设施和项目管理能力，都能够很好地应用到地热开发中。此外，油气开发中的一些革命性技术，如长水平段钻井，也在新一代地热开发中得到尝试应用。

目前，地热在可再生能源发电中的占比仅为3%—4%，这在一定程度上表明地热发展仍面临诸多问题。这些挑战主要来自资源勘探、技术、成本、环境和政策等方面。地热资源分布具有高度地域性，热流体的性质和温度变化也增加了勘探和评估的难度。开发成本较高，地热发电厂的建设和维护需要投入大量资金；其经济性挑战也使得地热发电面临来自风电、光伏等其他可再生能源的竞争。政策和市场机制的不完善是另一项挑战。与其他可再生能源相比，地热缺乏足够的政策补贴和激励，且在一些国家审批和许可流程复杂，影响了投资意愿。

地热目前正处于发展的变革期，技术进步和规模化应用的前景可期。以印尼国家石油公司为代表的油气公司已将地热作为能源转型的重要方向；数据中心对清洁能源的需求也吸引了油气行业以外的投资者转向地热。下一代地热技术正在资本的推动下稳步发展。以Fervo Energy为代表的初创公司已获得超过16亿美元的投资，用于开发下一代地热技术。标普全球预测，到2050年，美国的地热装机容量可达到10.8吉瓦。

五大国际石油公司低碳发展路径更加明晰

夏初阳 余岭 中国石油集团经济技术研究院

2024年，五大国际石油公司（bp、壳牌、道达尔能源、埃克森美孚、雪佛龙）面临的能源转型发展诉求更加多元化。这些公司也意识到，能源转型并不是简单的线性发展，而是更加曲折、复杂的过程。五大国际石油公司继续缩减低碳投资，放缓转型步伐，务实理性地调整转型战略，适合自身发展实际的转型路径更加明晰。

五大国际石油公司低碳业务投资更趋审慎

2024年，五大国际石油公司在低碳业务领域（可再生能源发电、电力解决方案、氢和低碳燃料、移动出行、CCUS等）投资延续2023年下降趋势，同比降幅达12.7%。这反映出在当前低碳业务仍不能实现预期投资收益以及未来发展不确定性增加的形势下，五大国际石油公司对低碳业务投资更趋谨慎，业务扩张步伐放缓。分领域看，可再生能源发电领域的投资下降最为显著，同比下降22%，主要是受成本飙升和不断加剧的供应链问题影响，五大国际石油公司推迟甚至取消了多个海上风电项目。在氢能、生物燃料、CCUS和电动汽车充电领域，五大国际石油公司投资额却有不同程度的提高，主要是这些低碳业务能借助传统优势赋能，与油气业务更好地协同发展。分公司看，bp和壳牌低碳投资下滑明显，同比分别下滑50%和90%。主要是这2家公司正在重新审视低碳业务，以更严格的内部收益率标准调整低碳业务的优先级，精简低碳项目。bp和壳牌不仅下调了2024年的低碳投资，还缩减了中短期低碳业务投资计划。bp计划，到2030年前，每年低碳额投资控制在15亿—20亿美元，较此前规划的投资额每年减少50亿美元，占总投资比例仅为10%左右；壳牌将2023—2035年低碳业务投资额从此前不少于150亿美元调整到100亿—150亿美元，保留较大的灵活调整空间。减排阶段目标也相应地有所放缓，bp将2030年范围1和范围2碳减排目标由50%调整为45%（与2019年相比），取消范围3碳排放量较2019年减少20%—30%的承诺。壳牌将2030年销售能源产品净碳强度（范围3）从先前降低20%调整为15%—20%（与2016年相比），不再提及2035年净碳强度降低45%的目标。

bp、壳牌：简化业务投资组合，聚焦价值提升

2024年以来，bp和壳牌在低碳业务方面调整颇多，放弃或搁置部分不盈利项目，退出竞争力不强和发展前景不好的地区，但同时，在重点项目和优势区域上加大投资力度。这表明五大国际石油公司在能源转型上并非在“开倒车”，而是在优化资源配置，进入“归核化”发展新阶段，以尽快培育出具有独特竞争优势的低碳业务。

以bp为例，在生物燃料方面，公司在2024年暂停2个生物炼厂项目的规划，以更严格标准评估另外3个项目的进展情况。同时，bp大举投资14亿美元收购巴西领先的生物燃料生产商邦吉公司。巴西生物燃料生产成本低、市场需求大、政府优惠政策多，不仅能助力bp实现生物燃料15%的投资回报目标，还能进一步巩固其在该领域的领先地位。在氢能方面，bp此前规划了30个氢能项目，但在2024年以盈利为标准聚焦5—10个氢能项目。在电动汽车充电业务方面，bp布局从此前的12个国家缩减到4个国家（英国、德国、中国、美国）。一方面是这些国家低碳业务发展得较快，与充电业务有较好的协同性；另一方面是这些国家属于高需求市场，投资回报较高，尤其是中国和德国的充电业务已实现盈利。

壳牌的做法也相近。生物燃料方面，2024年停止新加坡和鹿特丹的生物燃料项目，以控制公司总体成本并优化低碳项目发展顺序；电力业务方面，更专注于商业客户而非家庭能源零售客户；出售美国陆上风电项目，不再投资新的海上风电业务；专注于特定细分市场，重点布局澳大利亚、欧洲、印度等市场。

埃克森美孚、雪佛龙：聚焦有竞争优势且风险较小的低碳领域

美国2家石油公司坚持只进入与自身核心竞争力相匹配的低碳领域，如CCUS、生物燃料、氢能、锂等，不会大规模建设可再生能源产能。2024年，美国2家石油公司进一步明确了其重点发展领域，适度上调了未来低碳投资计划，努力推动低碳业务尽早进入商业化、可盈利阶段。

埃克森美孚发布2030年远景规划，将低碳业务三大核心领域从CCS、氢能和生物燃料调整为CCS、氢能和锂矿，并计划在2025—2030年间向核心领域投资300亿美元，低碳投资占比将从此前的10%左右上升到15%。CCS是埃克森美孚最具竞争力的低碳业务，也是其低碳业务三大支柱之首。2024年，埃克森美孚在CCS业务上取得多项突破，在美国墨西哥湾沿岸，埃克森美孚正在建设世界上第一个大规模的碳捕集和封存系统，在美国得克萨斯州东部完成了第一口二氧化碳注入井，在得克萨斯州水域获得了美国最大的海上二氧化碳储存项目。此外，埃克森美孚通过优化运输与封存成本、灵活的商业模式和整合现有的油气设施资源，提升CCS项目的经济性，预计CCS项目将在2030年给公司带来20亿美元的现金流。

雪佛龙低碳业务发展重心主要包括可再生燃料、碳捕集、CCUS和氢能，公司强调了技术在推动当前业务增长中的作用，风险投资部门通过投资先进的低碳技术和创新解决方案，以提高运营效率和降低成本。

道达尔能源：致力于打造有盈利性和竞争优势的一体化综合电力业务

道达尔能源坚定地发展可再生能源发电业务，并作为公司发展的两大战略支柱之一。2024年，道达尔能源重申了其雄心勃勃的2030年电力发展目标，即可再生能源发电量达到100太瓦时，跻身全球领先的可再生能源发电企业的行列。

道达尔能源可再生电力业务不仅关注量，更关注盈利性，采取多种措施提高电力业务的盈利能力，以实现2030年电力业务投资回报率达到12%的目标。一是打造灵活的资产组合，不仅投资太阳能、陆上风能、海上风能等电力上游业务，而且不断向下游延伸，实施发电、输电、售电、电动汽车充电等全产业链业务布局战略，旨在通过垂直整合和多环节协同增加利润。二是注重轻资产模式，引入战略伙伴。在可再生能源发电项目早期开发阶段，利用管理经验和技术运作项目；项目开发较为成熟后，以较高价格出售项目部分股权，在引入战略合作伙伴的同时尽快获得现金流。如道达尔能源在2024年以8亿美元出售得克萨斯州太阳能和电池储能系统50%的股权，旨在引入资本合作伙伴，加速资金回笼，同时保留项目的运营权。三是选择有利市场。优先选择美国、欧洲、巴西和印度等电力市场自由化程度较高的地区，这些地区电力定价更具弹性，能够在需求高峰时实现更高的收益率。

五大国际石油公司低碳转型节奏未来仍将放缓

尽管低碳转型的目标保持不变，但受资本约束、技术瓶颈、高企成本和相对较低的投资回报率影响，五大国际石油公司在未来一段时间转型节奏仍将放缓，从各公司公布的低碳投资计划看，总体低碳投资额将进一步缩减。2015—2024年，五大国际石油公司宣布了超过1500亿美元的低碳投资项目。目前，有1%的项目处于“不确定”状态。这些项目中以海上风电项目居多，未来有很高的被取消风险；30%的项目处于“建议”状态，表明这些低碳项目尚未通过最终投资决定，低碳业务投资的缩减给这些项目是否能持续推进带来风险。

从五大国际石油公司的低碳战略和业务布局看，未来它们将以市场需求为导向，为消费者提供低碳化、多元化、便捷化和一体化的能源解决方案。同时，坚持“轻资产”竞争策略，借助新技术、新商业模式的应用，变革传统的组织范式和价值增长模式，在更大范围整合内外部资源、精益化管理水平，尽快培育出高回报的低碳业务。